“這兩年投完項(xiàng)目以后，我覺得明顯地感覺到，其實(shí)康復(fù)這個(gè)市場比我們想象的還要大?！痹诓稍L中，博行資本創(chuàng)始合伙人張嵐這樣告訴動(dòng)脈網(wǎng)（微信號：vcbeat）記者。

2017年運(yùn)動(dòng)康復(fù)市場初現(xiàn)端倪，博行資本便參與了弘道運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)診所的早期融資，同年又投資了專注骨科耗材和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)服務(wù)的德美醫(yī)療，此外還參與了自閉癥康復(fù)企業(yè)恩啟醫(yī)療的投資。

在張嵐看來，康復(fù)市場的機(jī)會，在于其足夠剛性的需求。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國康復(fù)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展前景與投資預(yù)測分析報(bào)告》顯示，中國2017年康復(fù)市場規(guī)模是380億人民幣。預(yù)測到2020年，中國的康復(fù)醫(yī)療市場規(guī)模將會突破700億元，伴隨著不低于20%的年復(fù)合增長率，到2020年將會形成又一個(gè)千億市場。

資本是市場的“風(fēng)向標(biāo)”，許多次產(chǎn)業(yè)的熱潮都來自資本的“熱錢”涌動(dòng)，當(dāng)我們關(guān)注到康復(fù)領(lǐng)域時(shí)，發(fā)現(xiàn)這個(gè)領(lǐng)域并沒有像互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、人工智能等風(fēng)口一般迎來資本的蜂擁，根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)庫的不完全統(tǒng)計(jì)，2016年至今的60起康復(fù)領(lǐng)域融資事件中，各類資本在這一領(lǐng)域投入了超過36億元人民幣的資金。

通過對數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析以及對康復(fù)領(lǐng)域有所涉獵的投資機(jī)構(gòu)的訪談，我們大致可以從中看出一些現(xiàn)實(shí)和趨勢，供大家探討。

在中國的康復(fù)市場，公立醫(yī)院康復(fù)科長期處于“不受待見”的境遇中，雖有政策規(guī)定二級以上綜合醫(yī)院必須建設(shè)康復(fù)醫(yī)學(xué)科，但是由于盈利性不高等因素，我國綜合醫(yī)院的康復(fù)科室仍然不受重視。其根本原因在于，我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)的主要收入來源于藥品，而康復(fù)治療多采用物理手段，并不能為醫(yī)療機(jī)構(gòu)帶來這部分收入。

此前，有研究認(rèn)為，綜合醫(yī)院的一個(gè)康復(fù)病床一天可以為醫(yī)院帶來300-500元收入，而如果將病床給外科，則一天收入在3000-5000元，與醫(yī)院其他科室相比，康復(fù)科帶來的利潤相對較低。這導(dǎo)致了大部分綜合醫(yī)院建立康復(fù)科只是應(yīng)付了事，不但病床數(shù)極少，甚至設(shè)備也不齊全。公立醫(yī)院的康復(fù)科正處于尷尬的局面。

實(shí)際上，就康復(fù)醫(yī)療而言，“門檻”較低，具體表現(xiàn)在對醫(yī)生依賴度較低，對大型器械依賴度較低，單體醫(yī)院投入小，醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)小，適宜民營資本進(jìn)入；不少公立二級醫(yī)院謀求轉(zhuǎn)型，在新醫(yī)改藥品零加成改革推開后，從前醫(yī)院收入藥占比達(dá)到70%-80%的二級醫(yī)院正處于“夾縫中生存”的狀態(tài)，需要尋找新的收入來源。而康復(fù)醫(yī)療雖然日均治療費(fèi)用低于綜合性醫(yī)院，但由于其較長的康復(fù)周期，投入資金較低，在這種情況下，其凈利潤率能達(dá)到15%-20%左右。

這也就是為什么上市企業(yè)熱衷于收購康復(fù)醫(yī)院的原因，根據(jù)財(cái)新健康此前的統(tǒng)計(jì)，目前市場上共有14家上市公司扎堆進(jìn)軍康復(fù)，以收購或自建康復(fù)醫(yī)院為主，其中包括澳洋科技、萬方發(fā)展等5家是跨界而來。相比起單純賣產(chǎn)品，運(yùn)營康復(fù)醫(yī)院擁有更高的利潤率。

然而，對于市場上的更多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，康復(fù)醫(yī)院或許不是一個(gè)好的標(biāo)的。某基金投資分析師告訴記者，就康復(fù)醫(yī)院的形態(tài)而言，總體不適宜基金投資，從市場的反映來看，大的實(shí)業(yè)企業(yè)并購的情況較多，“套保、物業(yè)性質(zhì)、醫(yī)保關(guān)系、管理人員流失都是隱患，對管理的要求比較高?！币虼耍L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會偏向輕資產(chǎn)運(yùn)營或者創(chuàng)新型的民營康復(fù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

張嵐告訴記者：“過去的十年時(shí)間，醫(yī)療的創(chuàng)新我們自己內(nèi)部叫‘從無到有’，然后未來的十年可能是一個(gè)‘從有到好’的狀態(tài)。原來只是說看病，現(xiàn)在其實(shí)是從預(yù)防到治療到康復(fù)都很重要。國家政策現(xiàn)在也都是這么倡導(dǎo)的，康復(fù)的需求確實(shí)比較強(qiáng)，所以這是一個(gè)大邏輯。”

談起對康復(fù)這個(gè)市場的看法，我們得到的最多的觀點(diǎn)是——這個(gè)市場還處于非常早期的階段，但是足夠的剛需。

在康復(fù)市場已經(jīng)發(fā)展得相當(dāng)成熟的美國，人均康復(fù)費(fèi)用達(dá)到80美元，中國市場的人均康復(fù)費(fèi)用才僅僅達(dá)到人均15元人民幣。正是這一巨大的差距，讓嗅覺靈敏的資本方發(fā)現(xiàn)了其中的市場潛力。

美國康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，接近三萬家，近幾年趨于穩(wěn)定。數(shù)量最多的是專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)有15000家，占50%以上，另一個(gè)占比較高的細(xì)分是家庭護(hù)理機(jī)構(gòu)，占40%左右。

在美國的康復(fù)體系中，根據(jù)疾病的急性期、康復(fù)期、長期隨訪期設(shè)立各類康復(fù)機(jī)構(gòu)，各類機(jī)構(gòu)有明確的分工和康復(fù)界定，整個(gè)分布呈現(xiàn)“正金字塔”型，急性期康復(fù)機(jī)構(gòu)少，康復(fù)期護(hù)理機(jī)構(gòu)多，大量病人被有效導(dǎo)流到專業(yè)康復(fù)機(jī)構(gòu)。通過不同比例的報(bào)銷政策，形成了機(jī)構(gòu)間的明確分工，有效的緩解了急診醫(yī)院的病患壓力。相對于美國完善的體系，中國的康復(fù)診療體系、支付體系不完善，被認(rèn)為是制約康復(fù)行業(yè)發(fā)展的一大因素。

旦恩資本管理合伙人新紀(jì)夫認(rèn)為，現(xiàn)在的醫(yī)改大方向是鼓勵(lì)康復(fù)行業(yè)發(fā)展的，康復(fù)領(lǐng)域已經(jīng)到了一個(gè)應(yīng)該投入的時(shí)期。

與美國的對比，雖然顯示出了不足，但更多地也顯示出了機(jī)會。雖然受政策影響很大，某基金投資總監(jiān)給記者闡述了這樣一種觀點(diǎn)——“等國家（政策）起來的話，投資的機(jī)會其實(shí)也就沒有了。中國總是市場先與政策的?！?/p>

前述某基金投資分析師認(rèn)為，就目前的大環(huán)境來看，康復(fù)的支付是個(gè)大問題，保險(xiǎn)的問題不解決，市場很難放開。”就公共支出而言，康復(fù)可能還是會交給社會資本?，F(xiàn)在這個(gè)階段國家沒那么多資源分配到康復(fù)，投到預(yù)防篩查慢病管理，比康復(fù)更能節(jié)省醫(yī)療支出?！?/p>

從我們統(tǒng)計(jì)的60起康復(fù)領(lǐng)域融資事件來看，相比起一年就能瘋狂吸金數(shù)百億的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、人工智能等領(lǐng)域而言，康復(fù)行業(yè)的投資來得更加理性，但同時(shí)也看得更長遠(yuǎn)。

*為便于統(tǒng)計(jì)金額，融資中披露資金為數(shù)千萬、數(shù)百萬元的事件，統(tǒng)一按照1000萬、100萬元計(jì)算

*典型上市公司并購康復(fù)醫(yī)院事件未計(jì)算在內(nèi)

近3年康復(fù)領(lǐng)域融資事件，數(shù)據(jù)截至2019年3月18日（來源：動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)庫）

從融資事件的年份分布來看，近三年的康復(fù)行業(yè)實(shí)際上是處于平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，并沒有呈現(xiàn)明顯的增長趨勢。但是隨著老齡化人口的進(jìn)一步增多，國家對醫(yī)養(yǎng)的投入加大后，無論是從市場規(guī)模，還是從實(shí)際需求來看，作為“診療后市場”的康復(fù)還是受到了比較多資本的關(guān)注。

康復(fù)領(lǐng)域融資事件發(fā)生時(shí)間統(tǒng)計(jì)（制圖：動(dòng)脈網(wǎng)）

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)融資事件的輪次來看，A輪及以前的事件數(shù)占了大約60%的比例，企業(yè)發(fā)展尚未成熟，商業(yè)模式仍在摸索之中。一方面是由于我國康復(fù)市場的基礎(chǔ)薄弱，使得資本多處于觀望狀態(tài)，二是由于康復(fù)?？漆t(yī)院除了個(gè)人籌建外，由公立醫(yī)院轉(zhuǎn)型者多，資本無法注入。民營康復(fù)服務(wù)市場的投資多集中于?？七B鎖機(jī)構(gòu)、輕資產(chǎn)居家康復(fù)等商業(yè)形態(tài)之中。

 康復(fù)領(lǐng)域融資事件輪次分布（制圖：動(dòng)脈網(wǎng)）

但是，市場上也不乏德美醫(yī)療、東方啟音、邦爾骨科、術(shù)康、青松康復(fù)這類融資輪次處于B輪及B輪以后的企業(yè)，商業(yè)模式較為穩(wěn)定，并且有一定的盈利性收入，同時(shí)也能屢次獲得資本青睞。

北極光創(chuàng)投投資副總裁馬可認(rèn)為，康復(fù)的興起不會在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)突然爆發(fā)，而是隨著國民經(jīng)濟(jì)的增長和民眾消費(fèi)意識和康復(fù)意識的提升逐漸向好的趨勢。

許多從事康復(fù)的創(chuàng)業(yè)者都提到：“康復(fù)不是治病，而是緩解。”傳統(tǒng)的病人在手術(shù)后，多遵從醫(yī)囑回家休養(yǎng)，尤其是老年病患，但實(shí)際上，回家療養(yǎng)大部分屬于“低品質(zhì)生活”，因此，在康復(fù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者有一個(gè)概念，那就是康復(fù)注重的不是治療，而是功能，“恢復(fù)患者的功能”是康復(fù)的首要目的。

從數(shù)據(jù)看來康復(fù)效果的作用是明顯的，但市場的反應(yīng)仍然較為冷淡，究其根本是要提高民眾的康復(fù)意識。新紀(jì)夫認(rèn)為，臨床醫(yī)學(xué)上的認(rèn)知提升可以間接促進(jìn)民眾的康復(fù)意識。

“康復(fù)市場的患者通常都由負(fù)責(zé)急性期治療的醫(yī)院而來，其中很重要的就是醫(yī)生的康復(fù)意識，如果醫(yī)生的醫(yī)囑沒有告訴患者要去進(jìn)行康復(fù)，那么患者很大程度上也不會去尋找康復(fù)服務(wù)?！?/p>

“從需求出發(fā)，從客戶出發(fā)，那就要匹配相應(yīng)的商業(yè)形態(tài)?！贬槍ψ蚤]癥的康復(fù)需求和心肺康復(fù)的需求，旦恩資本在康復(fù)領(lǐng)域分別投資了五彩鹿和聚陸醫(yī)療，都是偏早期的項(xiàng)目。他認(rèn)為，康復(fù)在醫(yī)療行業(yè)的鏈條里面，康復(fù)的位置是在不斷的上升的，由于臨床醫(yī)學(xué)對康復(fù)的認(rèn)知不斷加強(qiáng)，患者的需求與政策的鼓勵(lì)相輔相成，康復(fù)已經(jīng)逐漸演變成一個(gè)剛需的市場。

馬可表示，像北極光創(chuàng)投這類風(fēng)投機(jī)構(gòu)，會更偏向于投在可接受的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)，爆發(fā)空間比較大的項(xiàng)目?！霸诳祻?fù)領(lǐng)域內(nèi)，我們喜歡看一些‘新的康復(fù)領(lǐng)域’，也就是說項(xiàng)目屬于康復(fù)的范疇，但是是新生的商業(yè)形態(tài)，同時(shí)又是可能被忽略的市場，針對未被滿足的細(xì)分市場的需求?！?/p>

在發(fā)現(xiàn)中國與美國的自閉癥康復(fù)體系的差距后，他看到了這一細(xì)分市場的機(jī)會。作為東方啟音的B輪投資方，馬可認(rèn)為，東方啟音積累了嚴(yán)謹(jǐn)、專業(yè)的言語康復(fù)課程，同時(shí)引進(jìn)了美國STAR先進(jìn)的自閉癥康復(fù)體系，加上非常好的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，因此，其商業(yè)模式是可復(fù)制的，同時(shí)服務(wù)也是被市場所需求的。